拓斯达(拓斯达科技股份有限公司官网校园招聘)

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今天我们一起梳理一下拓斯达，公司坚持“让工业制造更美好”的企业使命，深度研发视觉、控制器、伺服驱动三大底层技术，不断打磨以工业机器人、注塑机、CNC为核心的智能装备，打造以核心技术驱动的智能硬件平台，为制造企业提供智能工厂整体解决方案。

目前，公司专注于以工业机器人为核心的智能装备，以控制系统及 MES 为代表的工业物联网软件系统，基于工业机器人的自动化应用和智能环境整体方案，业务范围涵盖系统集成、本体制造、软件开发和工业互联网四大方向，构建了较为完整的工业机器人产业生态链。公司下游客户主要集中在 3C 领域，并逐步扩展到新能源、汽车零部件、光伏、家电等行业，在国内已累计服务超过10000家客户，包括伯恩光学、立讯精密、宁德时代、捷普绿点、比亚迪、长城汽车、富士康、亿纬锂能等知名企业。

工业机器人产业经过 30 余年的发展，已经形成了一条完整的产业链。工业机器人产业链上游是核心零部件，包括控制器、伺服电机和减速器三大部分，这三种核心部件大约占据了整个工业机器人成本的 70%，也是工业机器人中核心技术之所在。产业链中游是机器人本体制造，发那科、ABB、库卡、安川四大家族具有明显优势，占据了全球工业机器人市场的 40%，而国产厂商因为起步较晚，还处在追赶阶段。下游是系统集成，目前主要集中在汽车制造和 3c 电子行业，二者几乎占据了整个工业机器人下游应用的半壁江山，但在食品饮料、物流、光伏、锂电等长尾市场增速也较快。

拓斯达目前处于工业机器人产业链的中下游，主要专注于系统集成和本体制造，其中公司的系统集成业务主要集中于 3C 电子行业，下游客户包括伯恩电子、立讯精密、欣旺达、富士康等，而公司的工业机器人本体经过这几年的发展，产品覆盖多关节机器人、SCARA 机器人、直角坐标机器人以及并联机器人等，已经形成了较为完整的系列。

受益于5G建设、无线耳机爆发式增长等因素带来的相关需求，我国的计算机、通信设备制造业固定资产投资增速保持坚挺，2020年1-11月投资额增长14.5%。随着5G部署持续推进、无线耳机技术不断成熟，3C制造业投资有望保持旺盛，带动工业机器人需求增长。

产业升级+人口老龄化，我国工业自动化产业有望进入全面推广阶段。我国劳动力成本不断提升而工业机器人价格持续下行，“机器换人”的成本优势凸显。随着老龄化程度的加深，我国的劳动成本螺旋式上升，以每周工作48.3小时、每年工作50周计算，我国城镇制造业就业人员的平均时薪已超过32元/小时。同时随着全球工业机器人产业链向中国大陆转移，工业机器人的价格也在持续下行，国内每台工业机器人平均单位成本约24元/小时，企业采用工业机器人替代人工的成本优势凸显。

金属和塑料是生产环节中最为基础的两种材料，而每件产品背后的生产母机就是 CNC 机床和注塑机，工业机器人在其中完成搬运、打磨、喷涂等工作，起到辅助生产的作用。公司提出的“工业母机+”战略就是通过深耕注塑机、CNC 机床和机器人这三种基础的通用设备，相互之间形成协同，进而向更广泛的下游制造业提供服务。而公司目前最主要的业务系统集成，由于其需要根据下游厂商的个性化需求去定制，相比产品更偏向于服务，这种非标准化带来的问题就是每一个项目都要耗费大量的人力和资源，随着项目的不断增多所需的工程师队伍也要不断扩大，对公司内部的管理水平也会提出更高的要求。系统集成商的规模就是受这些因素制约，整个系统集成行业中的公司都呈现出小而杂的特点，很难出现一家龙头。因此公司希望通过注塑机、CNC 机床和机器人这三种标准化产品，去突破这种束缚，取得更加广阔的发展空间。

注塑机方面，今年 1 月份公司受让注塑机品牌香港亿利达相关部分资产，涉足注塑机主机业务，与公司之前的注塑机辅机、直角坐标机器人及自动供料系统等业务板块形成协同，已经基本覆盖了注塑机领域全产品线，开始为客户提供注塑业务整体解决方案。

工业机器人方面，公司近年来围绕机器人核心技术领域开展各项研发活动，持续加大研发投入，在产品和技术上均取得一定突破，公司已经拥有包括直角坐标机器人、SCARA 机器人、多关节机器人和并联型全系列产品。

CNC 机床方面，公司目前暂时还没有产品推出。

2019年成立驼驮科技，驼驮科技的设立是公司在业务拓展上的又一次探索，也是公司“系统集成+本体制造+软件开发+工业互联网”四位一体战略中的最后一环，通过对产业资源进行整合和高效匹配，为工业企业提供更加低成本、高效率的运营服务，助力工业企业转型升级。未来公司将继续组织研发力量加大工业物联网（IoT）相关领域的研究，旨在将工业机器人单机、 标准工艺工作站及自动化解决方案等智能制造生态圈各组成部分进行串联，打造更智能更高效更符合客户需求的工业物联网智能解决方案，进一步拓展公司的服务覆盖场景，帮助公司在以智能化为背景的工业互联网浪潮中取得先机。

一、平台型智能制造服务商

拓斯达成立于2007年，从注塑机辅机单机设备起家， 2009 年推出了自动化供料及水电气系统，为客户提供注塑生产线的整厂解决方案；2011 年起公司先后推出各类机械手、多关节机器人等产品，以及各类基于机械手、多关节机器人集成应用的自动化整体解决方案；2014年新三板挂牌，向工业机器人领域迈进；2015年推出自主研发的六轴工业机器人；2017 年登陆创业板，打造以工业机器人为核心，软硬件结合智能制造综合服务体系，同年切入智能能源及环境管理系统领域；2019年布局工业互联网；2020 年新冠疫情爆发，公司在短时间内研发出口罩机并完成技术迭代，形成稳定出货能力，同年部分受让香港亿利达资产，进入注塑机主机领域。

二、业务分析

2015-2020年，营业收入由3.02亿元增长至27.55亿元，复合增长率55.60%，20年同比增长65.95%，2021Q1实现营收同比增长43.95%至7.91亿元；归母净利润由0.62亿元增长至5.20亿元，复合增长率53.01%，20年同比增长178.56%，2021Q1实现归母净利润同比下降40.12%至0.92亿元；扣非归母净利润由0.59亿元增长至4.97亿元，复合增长率53.14%，20年同比增长171.02%，2021Q1实现扣非归母净利润同比下降41.96%至0.89亿元；经营活动现金流分别为0.31亿元、0.81亿元、0.07亿元、1.15亿元、1.22亿元、10.04亿元，2021Q1实现经营活动现金流同比下降195.47%至-4.99亿元。

分产品来看，2020年工业机器人及自动化应用系统实现营收同比141.69%至19.34亿元，占比70.18%，毛利率增加21.50pp至58.18%；注塑机、配套设备及自动供料系统实现营收同比下降9.78%至2.35亿元，占比8.24%；智能能源及环境管理系统实现营收同比下降8.89%至5.11亿元，占比18.53%，毛利率减少4.26pp至20.27%；其他实现营收同比增长94.25%至7565.63万元，占比2.75%。

2020年公司前五大客户实现营收6.07亿元，占比22.02%，其中第一大客户实现营收3.63亿元，占比13.16%。

三、核心指标

2015-2020年，毛利率由48.23%下降至19年低点34.04%，20年提高至49.32%；期间费用率由22.57%下降至19年低点14.36%，20年上涨至16.71%，其中销售费用率16年上涨至高点14.25%，随后逐年下降至19年低点9.24%，20年上涨至9.66%，管理费用率由9.53%下降至19年低点4.55%，20年上涨至7.60%，财务费用率由-0.81%上涨至19年高点0.57%，20年下降至-0.55%；利润率由20.63%下降至19年低点11.33%，20年提高至18.66%，加权ROE由22.93%下架凝脂19年低点18.07%，20年提高至27.23。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，16年净资产收益率的提高是由于资产周转率和权益乘数的提高，17年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高，18-19年净资产收益率的下降主要是由于利润率和资产周转率的下降，20年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致。

五、研发支出

2020年公司研发投入同比增长129.83%至1.61亿元，占比5.83%；截止2020年公司研发人员880人，占比33.73%。

六、估值指标

PE-TTM 18.54，位于近3年低位。

根据机构一致性预测，拓斯达2023年业绩增速在32.41%左右，EPS为2.58元，18-23年5年复合增长率33.62%。目前股价31.90元，对应2023年估值是PE 11.60倍左右，PEG 0.36左右。

看点：

短期看下游行业需求复苏，长期看机器换人加速。公司目前的业务主要偏向系统集成，由于其需要根据下游厂商的个性化需求去设计，相比产品更偏向于服务，这种非标准化业务需要耗费大量的人力和资源，制约了公司作为一家系统集成商的规模。通过“工业母机+”战略，公司有望借助注塑机、CNC 机床和工业机器人这三种标准化产品，取得更加广阔的发展空间。